穆迪投資者服務(wù)有限公司副總裁諸蜀寧近日表示，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的差別不足以改變對整體風(fēng)險程度的判斷，決定因素是中央政府對地方政府的支持力度。而在他看來，中國的中央政府對地方政府救助的可能性，世界范圍來看都居于前列。
6月10日，財政部下發(fā)第二批1萬億元地方債置換額度。自5月18日置換債發(fā)行以來，目前已經(jīng)發(fā)行3316億。
看一看各地發(fā)債的評級，不論是經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高的沿海省份，還是相對落后的內(nèi)陸地區(qū)，差別并不大，大都是AAA。
為什么青海省和上海市風(fēng)險信用評級相差不大，江蘇和新疆發(fā)債成本基本無異？而這些省份的GDP、財富水平等卻有非常大的差別？
穆迪投資者服務(wù)有限公司副總裁、地方政府與公共機構(gòu)部高級分析師諸蜀寧近日表示，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的差別不足以改變對整體風(fēng)險程度的判斷，決定因素是中央政府對地方政府的支持力度。而在他看來，中國的中央政府對地方政府救助的可能性，世界范圍來看都居于前列。
在6月10日舉行的穆迪中國信用風(fēng)險研討會上，諸蜀寧稱，主要原因有三個。首先，保護(hù)尚處于發(fā)展初期的地方政府債券市場是中央政府要務(wù)之一。
“不僅是43號文，近期發(fā)的一系列文件，都是為了保護(hù)這個市場的健康發(fā)展。包括江蘇省此前發(fā)債并不太順利，中央政府馬上出臺一系列政策支持。這是說明中央政府主權(quán)的信用很大程度上用來支持地方政府，這是一個非常重要的原因?！边@一系列政策包括了發(fā)改委放松企業(yè)債發(fā)行的門檻，通過定向承銷等方式“強制性”讓商業(yè)銀行置換地方債券，以及將地方債納入央行抵押品等。
第二，從中國的政治體系來看，在歐美一些國家，地方政府破產(chǎn)的現(xiàn)象在中國不會發(fā)生。
第三，中央政府支持是評估省級政府信用度的關(guān)鍵因素。
諸蜀寧稱，市場定價主要是看是否會發(fā)生違約，違約后投資者能否收回投入的資本。在中國，中央政府不會讓省級政府，包括省會級城市違約，即便是走到非常緊張的地步，中央政府也會有大量的措施，通過地方政府比如變現(xiàn)國有資產(chǎn)等一系列手段，使得地方政府的信用資質(zhì)不會受到損害。
換句話說，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的差別不足以改變對整體風(fēng)險程度的判斷，這也是目前市場上持有的普遍觀點，從新疆等經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相對沿海地區(qū)較差的省份，其發(fā)債定價可以看出。
實際上，即便是在其他國家，也不能簡單通過經(jīng)濟(jì)指標(biāo)決定風(fēng)險。衡量一個地區(qū)經(jīng)濟(jì)狀況的指標(biāo)是債務(wù)率（債務(wù)/收入），但債務(wù)率高并不一定意味著評級低。比如，加拿大安大略省的債務(wù)率接近250%，但評級是Aa2;而墨西哥（州）的債務(wù)率只有20%多，其評級為Ba2。
那么，作為評級機構(gòu)將如何對不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的國家或地區(qū)，給出信用評級？
諸蜀寧表示，在穆迪的評價體系里，決定因素是中央政府對地方政府的支持力度。比如，日本、韓國、德國、挪威、瑞典等國，中央政府對地方支持力度極高，超過90%的可能性，中央政府會救助。而墨西哥、阿根廷、法國、南非等國，中央政府支持力度非常小，低于30%。
那么，中國政府在這一分布中居于什么樣的位置呢？諸蜀寧表示，非?？壳?，貼近于日本、韓國等，高于加拿大。盡管，中國地方政府現(xiàn)在還不能公開評級，只能做信用風(fēng)險分析，但是通過一些到海外發(fā)債的地方國企的公開評級可以看出，這一影響在中國同樣適用。
地方政府的信用度以及地方政府對企業(yè)支持的力度是非常重要的評價因素?！吧虾５墓饷魅闃I(yè)自身評級是Ba2，地方政府幫助它提高了兩個級別，到Baa3，而Baa3就是投資級，因為地方政府的幫助，它從非投資級發(fā)債主體變成了投資級發(fā)債主體，大大支持了企業(yè)發(fā)債?！敝T蜀寧表示。
