“2.7%”與“25.35%”！這兩個數字直接而強烈地描繪出全球前兩大經濟體在資產證券化方面的巨大差距。2014年我國資產證券化產品發(fā)行量僅占債券發(fā)行量的2.7%，而同期美國占比為25.35%。
我國經濟轉型升級對于資產證券化快速發(fā)展的要求讓業(yè)內對這一市場非?？春??！霸谖磥?年內，資產證券化存量占GDP比重將要上升2%，市場規(guī)模有望達到2萬億元?！敝醒雲R金投資有限責任公司副董事長李劍閣近日表示。
“37萬億元”與“3000億元”
從發(fā)達市場來看，資產證券化產品是債券市場最重要的產品之一。
我國資產證券化經過10余年的發(fā)展，雖然取得了很大進展，但與美國相比，我國資產證券化產品規(guī)模仍偏小。首先從結構上看，信貸資產證券化占比82%；其次是企業(yè)資產證券化12%；最后是資產支持票據6%。總體上看，2014年資產證券化產品發(fā)行量僅占債券發(fā)行量的2.7%，而同期美國占比為25.35%。
業(yè)內人士普遍認為，我國資產證券化發(fā)展空間巨大，并且在未來幾年內可能呈現爆發(fā)式增長。中央匯金投資有限責任公司副董事長李劍閣近日表示，中國資產證券化正在進入一個快速發(fā)展的啟動階段，有非常廣闊的前景。
“相比近90萬億元的貸款余額，我國信貸資產支持證券化規(guī)模僅占0.3%。與中國37萬億元的債券市場余額相比，3000億元的信貸資產支持證券化也只占0.8%。從這些數據來看，我國信貸資產證券化市場發(fā)展?jié)摿κ志薮蟆！敝袊y行間市場交易商協(xié)會副秘書長馮光華近日撰文稱。
防控風險與提高流動性并重
如何防控風險和提高市場流動性成為資產證券化能否實現快速發(fā)展階段的關鍵問題。中國工商銀行原行長楊凱生近日表示，推進信貸資產證券化，必須防控好風險，信貸資產證券化作為直接融資的一種形式，一旦形成一種新的剛性兌付局面，那將是真正的風險所在。
楊凱生認為，對基礎信貸資產的持有人、發(fā)起人、受托人、貸款服務商、受益人或者說投資者等相互之間的關系，有的時候并不是理得很清楚。資產證券化業(yè)務十分重要的兩個法律原則，一個是破產隔離原則；一個是有限追溯原則，并沒有在一些證券化項目設計上得到準確體現。隨著業(yè)務范圍擴大，隨著違約風險增加，這個問題將顯得越來越突出。
“信貸資產證券化業(yè)務要能夠健康發(fā)展，就必須使每一個證券化項目都能夠做到在法律上清晰實現破產隔離，要讓相關各方面，尤其是投資者能夠清晰地意識到，在基礎信貸資產一旦發(fā)生現金流不足以償付的情況下，投資者并沒有權利向發(fā)起者追索。這一點必須在資產證券化過程中讓各方都知曉。也就是說，要求剛性兌付是沒有道理的?！睏顒P生表示。
與此同時，資產證券化產品流動性較弱的問題一直困擾著資產證券化市場。以信貸資產證券化為例，銀行間市場資產證券化產品2014年余額達
2513.65億元，但全年交易量僅為20.93億元，交易量占比僅為銀行間市場交易量的0.01%，2013年甚至無任何交易量。
據了解，目前國內資產證券化以銀行信貸資產證券化為主，投資者主要是銀行間市場的商業(yè)銀行。中央結算公司數據顯示，登記托管的資產支持證券的投資者中商業(yè)銀行占比達到了65.83%。公募基金、保險資金、養(yǎng)老金、社?；鸬葯C構投資者受各自監(jiān)管法規(guī)的限制或者投資比例約束，較少投資資產證券化產品。個人投資者更不具有參與銀行間市場的資格，自然也不能投資在銀行間市場發(fā)行的資產證券化產品。
如何解決這一難題，國家開發(fā)銀行北京分行趙蕊認為，關鍵還在于制度放松。不同類型的資產證券化產品有不同的風險暴露差異，引進第三方評級機構、放松監(jiān)管、引導各類資金入市，資產證券化市場將在短期內快速增量。除此之外，還可以借鑒新三板的經驗，在資產證券化的二級市場引進做市商制度來改善目前較差的流動性。
四方面推動市場改革創(chuàng)新
盡管目前信貸資產支持證券化一定程度上仍然存在產品透明度和標準化程度不高、產品潛在的風險因素有待時間檢驗等各種問題，但這些問題的解決不可能一蹴而就，需要市場參與各方共同努力。借鑒近年來在對債務融資工具市場進行注冊制管理的工作體會，馮光華建議從以下幾個方面繼續(xù)推進資產證券化市場改革發(fā)展。
首先，要進一步轉變觀念，放松事前管制，鼓勵市場創(chuàng)新。
其次，要遵循市場發(fā)展規(guī)律，依托場外市場，主要面向機構投資者發(fā)行。下一步，要繼續(xù)遵循依托場外市場、主要面向機構投資者這一國內外債券市場發(fā)展實踐已經證明的市場發(fā)展規(guī)律，大力推進投資者多元化建設，加大投資者培育力度，進一步提升投資者對證券化產品分析和風險定價能力。
再次，要進一步完善市場化約束與風險防范機制。下一步，建議在充分吸收借鑒債務融資工具市場化約束管理機制的基礎上，加快完善信貸資產證券化產品的信息披露機制，不斷優(yōu)化資產證券化的制度供給和文本供給，規(guī)范信貸資產支持證券信息披露行為，做好事中、事后管理和持續(xù)信息披露跟蹤評價機制，發(fā)揮好承銷機構、評級機構、律師事務所、會計師事務所等中介機構在揭示風險方面的獨特功能，促進資產證券化業(yè)務規(guī)范化、常態(tài)化發(fā)展。
最后，要營造相對寬松的制度環(huán)境，進一步推動解決法律、會計、稅收等制度環(huán)節(jié)問題，優(yōu)化資產證券化市場的制度環(huán)境。
