一周回顧：期債市場：上周期債兩個品種出現(xiàn)分化，其中5年期主力TF1509收97.08,周漲0.175,持倉量增加至1.83萬手。10年期主力T1509周收報95.85,跌0.15,持倉量增將至1.99萬手。期現(xiàn)套利方面，5年期IRR大幅回升，套利空間打開。10年期主力IRR則繼續(xù)上行，期現(xiàn)套利空間再度擴大。
上周利率債一級市場總計發(fā)行2695.07億元，平均利率3.48%,較上周上升6BP,其中地方債發(fā)行1545.07億，平均利率3.42%,較上周降低2個BP,均以中標區(qū)間下線成交，從5月18日債務(wù)置換推出之后，截止上周，地方債發(fā)行已經(jīng)突破1.1萬億，從一開始發(fā)行的流標，到管理層在流動性成本、地方債可作為抵押質(zhì)押品等一系列措施的保障下，地方債對地方銀行的配置吸引力逐步提高，但是上周市場傳出要發(fā)行第三批1萬億地方債，對市場確實產(chǎn)生了一定的心理壓力，如果按9月到12月發(fā)行結(jié)束3萬億地方債置換，那么月均發(fā)行量將從8月之前的月均7000億降至之后的4000億，實際邊際沖擊降低。
基本面分析：經(jīng)濟數(shù)據(jù)捷報頻傳，企穩(wěn)跡象逐步顯現(xiàn)：2015年二季度GDP增長率為7%,和上季度持平，高于6.8%的預期。其中較為重要的問題是：經(jīng)濟是否到達底部？ 總的來看，三、四季度經(jīng)濟或?qū)⑦M入底部盤整期，直至年底甚至今年初房地產(chǎn)投資的拐點帶動經(jīng)濟回暖，期間我們需要警惕工業(yè)領(lǐng)域的通縮風險、以及企業(yè)部門的高負債率的潛在違約風險均。6月信貸數(shù)據(jù)出爐，顯示M2連續(xù)第二個月回升，且有加速跡象，銀行放貸意愿增強，超儲率較4月下降0.76個百分點至2.51%,且加權(quán)貸款利率較去年同期下降了85BP,貸款結(jié)構(gòu)改善，企業(yè)中長期貸款增速加快，這與我們觀察到的經(jīng)濟筑底企穩(wěn)跡象響吻合。周度經(jīng)濟數(shù)據(jù)：房地產(chǎn)銷售環(huán)比小幅回籠，庫銷比小幅回升 但依舊是13年12月初以來的新低，靠近供需平衡線附近，但工業(yè)品價格依舊受到房地產(chǎn)供給端的拖累；豬肉價格成為通脹企穩(wěn)的主要力量，短期通脹相對穩(wěn)定，年內(nèi)通脹有加速上行壓力 。流動性：三個月首次凈回籠，流動性風險解除：上周公開市場央行對上一期的兩次凈投放進行了對沖，周二和周四總共進行了400億7天逆回購，利率維持在2.5%不變，但未能完全對沖850億前期的逆回購到期量，從而使得上周呈現(xiàn)凈回籠，是近12周以來的首次凈回籠?？缂竞罅鲃有曰貧w寬裕，且上周后半周以來股市企穩(wěn)反彈，流動性風險基本解除，央行順勢調(diào)減公開市場逆回購操作量在預期之內(nèi)。
本周展望：基本面利好發(fā)酵，短期面臨地方債增發(fā)壓力：雖然上周央行在公開市場回收流動性，但是由于IPO的階段性暫停和之前公布的財政支出數(shù)據(jù)的向好，市場整體實質(zhì)流動性和預期都出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)，同時，雖然A股進入到相對正常的波動區(qū)間，市場活躍度恢復正常，但整體對資金的吸引力明顯有所降溫，融資融券的持續(xù)萎縮顯示信心的恢復尚需時日，這也給場內(nèi)流 動性的充裕提供了條件，對于期債而言，目前唯一對市場會構(gòu)成壓制的心理因素就是地方債置換再度大規(guī)模的投放，但從市場在5年期期債大幅增倉上行的勢頭來看，市場的情緒并未受到太大影響，地方債對市場的邊際沖擊影響在遞減，期債偏多的氛圍逐漸濃厚。
但基于地方債新一批置換預期的壓力，我們布局近端TF1509的空單繼續(xù)持有，執(zhí)行97.15的止損線，基于基本面的向好，也可以布局多T1509和空TF1509的跨品種套利機會，繼續(xù)后續(xù)央行貨幣政策的力度，以及美聯(lián)儲的加息。
