在經歷了三季度的一波調整后，債券市場自10月以來再度迎來上漲行情，尤其是信用債收益率曲線經歷趨勢性下行，首當其沖的便是城投債——9月下旬以來的收益率已平均下行30-40個基點，而低等級城投的下行幅度則更大。
受滇公路違約等一系列事件影響，城投債去年曾遭遇的暴跌似乎已被市場遺忘，再度受到公募、私募基金等機構的熱捧。一些主承銷商甚至只能用搭售城投債的方式促銷鐵道債。一方面是目前投資人對高信用品種收益率水平的不認可，另一方面也反映出城投債的“火爆”。
從事債券私募的上海耀之資產管理中心合伙人王小堅認為，去年五月到今年十月，市場對城投債的認識出現了大幅回歸。地方政府的信用擴張和杠桿行動也加大市場的供應，助力市場出現供求兩旺的格局。
對于四季度以來這波漲勢，有觀點認為這意味著債市再迎來春天，但一位私募基金人士的觀點不盡相同。在他看來，債市不是進入春天而是已到“夏末”，很多機構已經在摘取“盛夏的果實”。
的確，筆者發(fā)現不少機構已經開始降低杠桿，部分私募甚至已經清倉。
今年收益差不多，落袋為安為宜，該私募人士續(xù)稱，“雖然10月以來的這波行情我們踏空了，但現在AA級的城投債收益率已經跌到百分之六點幾，超出了我認為的合理價值，所以我們暫時不會再買。杠桿高一些當然可以提高收益，但一旦市場下跌，爆倉的風險也更大，去年城投債大跌的那一段我們挺過來，也是杠桿控制得相對較低的結果。”
與盤子仍然較小的私募（據上述私募人士估計總規(guī)模在100億元左右）相比，公募基金2.35萬億的規(guī)模大得多。，緣于債券型基金今年以來“井噴式”發(fā)展。
截至12月4日，今年新成立的債券型基金的規(guī)模達1184.84億元，其中僅11月新成立的債券型基金規(guī)模就有368.26億元，占年內新成立債基規(guī)模的31%，它們是包括城投債在內的信用債購買主力。不過隨著臨近年末銀行攬儲的影響，債基發(fā)行量有可能減少，且會出現減倉應付贖回的情況，預計12月基金債券增持量將減少。
另外一個不可忽略的因素是貨幣市場利率季節(jié)性的回升，尤其是今年以來主動的逆回購投放取代被動的外匯占款投放，成為央行主要的貨幣發(fā)行模式，這也帶來了基礎貨幣供應的持續(xù)偏緊。盡管央行維持適度寬松的貨幣政策基調，但可能采取暫時觀望的態(tài)度，貨幣市場利率臨近年末仍可能出現一定波動，這亦是杠桿操作的機構近期需要重點考慮的因素之一。
有鑒于此，年底之前債券市場維持震蕩走勢概率較大，很難再出現系統(tǒng)性機會。
不過，對于明年債市行情，私募和公募債基都普遍看好，主要是認為經濟基本面中長期仍讓人擔憂，而在經濟和通脹雙雙回落之際，今年的基準利率已經高于去年同期水平，若未來流動性保持寬裕，利率產品有望走出新一輪行情，信用債利差水平仍高于歷史均值水平，亦具有較高的投資價值。
“還是先歇歇吧，做得太猛了沒好處。債券市場長期看好，備好彈藥來年再戰(zhàn)?！鄙鲜鏊侥既耸糠Q。
