“四萬(wàn)億”之后，以平臺(tái)貸款為主的地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成為各界關(guān)注的焦點(diǎn)，猶如懸在銀行頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。
業(yè)界對(duì)此的擔(dān)憂日益加劇?；葑u(yù)上周將中國(guó)的長(zhǎng)期本幣信用評(píng)級(jí)從AA-降至A+，理由是擔(dān)心政府債務(wù)膨脹及影子銀行擴(kuò)張損害金融穩(wěn)定。這是自1999年以來(lái)中國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)首次被一家大型國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)。
近日，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)2013年地方融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的指導(dǎo)意見》（10號(hào)文），要求各銀行控制地方平臺(tái)貸款總量，不得新增融資平臺(tái)貸款規(guī)模。這是繼去年底多部委出臺(tái)463號(hào)文以來(lái)，又一劍指平臺(tái)融資的文件。
種種跡象表明，監(jiān)管部門已注意到地方債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)隱患，因而試圖在風(fēng)險(xiǎn)充分暴露前予以控制。對(duì)于地方債的擴(kuò)張趨勢(shì)，新任財(cái)政部長(zhǎng)樓繼偉給出的建議是“開正道、堵歪門”。而堵住傳統(tǒng)的融資渠道后，求資若渴的地方政府又該如何邁向陽(yáng)光大道？
對(duì)此，證券時(shí)報(bào)記者邀請(qǐng)四位業(yè)界專家，就平臺(tái)融資的現(xiàn)狀及未來(lái)進(jìn)行深度解讀。
龐大的地方債體系
證券時(shí)報(bào)記者：銀監(jiān)會(huì)近日下發(fā)指導(dǎo)意見對(duì)地方融資平臺(tái)加強(qiáng)監(jiān)控，要求平臺(tái)貸款總量不得增加。事實(shí)上，目前各家銀行都在壓縮平臺(tái)貸，出臺(tái)新規(guī)的意義何在？
趙錫軍：這是監(jiān)管部門為了預(yù)防地方政府過(guò)度舉債，防患于未然做出的表態(tài)。眼下地方政府剛剛完成換屆，新官上任三把火，伴隨著基建項(xiàng)目上馬需要大量資金籌措，而隨著經(jīng)濟(jì)增速下降，財(cái)政稅收收入下滑，地方政府的收支壓力加大，不得不尋找更多融資門路。
趙慶明：新規(guī)只是對(duì)過(guò)去政策的重申和強(qiáng)調(diào)，對(duì)于平臺(tái)貸并未采取“一刀切”的方式，這也是監(jiān)管層考慮現(xiàn)實(shí)情況而制定的。由于很多城投平臺(tái)項(xiàng)目還在實(shí)施，如果完全停止放貸，單純依靠城投債的力量并不能解決問(wèn)題。
證券時(shí)報(bào)記者：2011年6月，國(guó)家審計(jì)署發(fā)布了有史以來(lái)最權(quán)威的一份地方債務(wù)統(tǒng)計(jì)報(bào)告，據(jù)其披露，截至2010年末，我國(guó)地方債余額為10.7萬(wàn)億元。據(jù)您估算目前地方債規(guī)模有多大，與其他國(guó)家相比處于什么水平？
劉煜輝：截至2012年底，估計(jì)平臺(tái)貸款為9.3萬(wàn)億，城投債存量1.77萬(wàn)億，信政合作5016億，保險(xiǎn)資金基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資3240億，中央代發(fā)地方債6500億，上級(jí)財(cái)政借款6800億，其他借款1.59萬(wàn)億。地方政府債務(wù)金額2011年為13.2萬(wàn)億，2012年達(dá)到15.3萬(wàn)億，2013年預(yù)計(jì)將達(dá)到16.3萬(wàn)億，占GDP的比重將達(dá)到29%的水平。
楊愛斌：中國(guó)地方政府的債務(wù)與其他國(guó)家相比并不算特別高，但目前歐美國(guó)家都在去杠桿的過(guò)程中，而我們還在加杠桿。隨著杠桿率不斷加大，中國(guó)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)不斷上升，后果可能會(huì)比較嚴(yán)重。1至2年內(nèi)可能看不出有太大的問(wèn)題，但3至5年后可能會(huì)逐漸明顯。
暗藏風(fēng)險(xiǎn)隱患
證券時(shí)報(bào)記者：惠譽(yù)下調(diào)評(píng)級(jí)很大程度上是因?yàn)橹袊?guó)地方政府的債務(wù)問(wèn)題。實(shí)際上，目前很多人對(duì)地方政府以城投債和政信合作為代表的“影子債務(wù)”表示擔(dān)憂。您認(rèn)為地方債最大的風(fēng)險(xiǎn)可能出現(xiàn)在什么環(huán)節(jié)？
劉煜輝：地方債的風(fēng)險(xiǎn)主要在于中國(guó)地方政府沒有建立起對(duì)投資負(fù)責(zé)的體制，新官不管舊賬，沒有約束的話很有可能造成資源錯(cuò)配，而且不考慮投資回報(bào)率。比如，在建設(shè)公路和地鐵等基礎(chǔ)設(shè)施時(shí)，很少考慮車流和人口密集程度，這樣可能導(dǎo)致很多基建項(xiàng)目的投資回報(bào)較低。貸款、債券、信托等形式的平臺(tái)融資都存在這種風(fēng)險(xiǎn)。
趙錫軍：籠統(tǒng)地講，風(fēng)控最薄弱的地方最容易爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，但實(shí)際上每類融資方式都可能爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。以平臺(tái)貸為例，與大銀行相比而言，小銀行的風(fēng)控較弱，而且在貸后管理上處于弱勢(shì)地位，因而小銀行發(fā)放平臺(tái)貸的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。城投債也一樣，副省級(jí)和直轄市的融資平臺(tái)資質(zhì)較好，但一些縣級(jí)融資平臺(tái)則很有可能蘊(yùn)含著較大風(fēng)險(xiǎn)。
所以，我們對(duì)每類都不能放松警惕，尤其是那些管理比較粗放的，其風(fēng)險(xiǎn)暴露的可能性較大。應(yīng)該強(qiáng)調(diào)的是，融資主體應(yīng)承擔(dān)職責(zé)，保證一定的現(xiàn)金流，盡可能不要違約，銀行等金融機(jī)構(gòu)在做貸后管理時(shí)也要更加細(xì)致。
證券時(shí)報(bào)記者：此次發(fā)布的指導(dǎo)意見首次明確提出“隔離風(fēng)險(xiǎn)”的監(jiān)管思路，即要求各銀行和監(jiān)管機(jī)構(gòu)均要建立包括銀行貸款、企業(yè)債、中票、短融、信托計(jì)劃等在內(nèi)的全口徑融資平臺(tái)負(fù)債統(tǒng)計(jì)制度，您認(rèn)為此舉是否能從根本上避免風(fēng)險(xiǎn)大規(guī)模爆發(fā)？
劉煜輝：建議建立全口徑融資平臺(tái)負(fù)債統(tǒng)計(jì)制度，主要是因?yàn)槌似脚_(tái)貸以外，目前地方政府融資還有其他多種融資渠道，包括信托、債券等，銀行在發(fā)放平臺(tái)貸時(shí)要綜合考慮平臺(tái)企業(yè)的總體負(fù)債情況，并非只是看存量的平臺(tái)貸。只有建立了全口徑的負(fù)債統(tǒng)計(jì)制度，才能全面掌握平臺(tái)企業(yè)真正的負(fù)債率。這是正確的思路，也具有可操作性。
趙慶明：總體而言，指導(dǎo)意見并沒有從法律層面來(lái)約束地方政府舉債，雖然各家銀行都認(rèn)真對(duì)待，目前均在壓縮平臺(tái)貸，但堵住平臺(tái)貸又會(huì)有其他融資形式出現(xiàn)，難免會(huì)出現(xiàn)陽(yáng)奉陰違的現(xiàn)象。
市政債亟需出臺(tái)
證券時(shí)報(bào)記者：此次銀監(jiān)會(huì)下發(fā)的指導(dǎo)意見主要針對(duì)平臺(tái)貸款，這是否會(huì)使得城投債迎來(lái)大規(guī)模增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，又是否會(huì)加大債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)？
楊愛斌：雖然發(fā)債主體融資需求很旺盛，但發(fā)改委不一定會(huì)批企業(yè)債，而且銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)在內(nèi)部也有相關(guān)規(guī)則，譬如對(duì)發(fā)債企業(yè)負(fù)債率有一些要求。過(guò)去銀行發(fā)放平臺(tái)貸到期后可以展期，但債券到期后一定要履約，如果舊債沒有償清再融資就會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題，這恐怕是直接融資與間接融資之間最大的差異。
趙慶明：城投債能解決一部分問(wèn)題，但畢竟城投債的身份很難界定，而債券的期限較短，對(duì)募集資金的監(jiān)管和使用并不透明，因而不能解決根本問(wèn)題。
證券時(shí)報(bào)記者：從去年年底的463號(hào)文到10號(hào)文，監(jiān)管層均旨在監(jiān)控平臺(tái)融資，下一步地方政府還可以通過(guò)何種方式融資？
楊愛斌：未來(lái)地方政府融資可以有兩種途徑：一是應(yīng)收賬款證券化，包括轉(zhuǎn)向資產(chǎn)管理計(jì)劃和資產(chǎn)支持票據(jù)，這肯定比發(fā)行信托產(chǎn)品更為透明；二是市政債的推出很有必要，但涉及到預(yù)算法的修改。另外，由誰(shuí)來(lái)監(jiān)督地方政府發(fā)債這也是個(gè)問(wèn)題，需要配套相關(guān)法律法規(guī)。
趙慶明：關(guān)鍵還是要修改預(yù)算法，推行市政債。目前市政債推行的最大障礙就是預(yù)算法，雖然去年鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)，但最后還是無(wú)疾而終。如今樓繼偉提出“開正道、堵歪門”，從463號(hào)文到如今的10號(hào)文都應(yīng)該算是堵歪門，但正門是什么？我認(rèn)為市政債可以起到替代作用，但至今市政債仍然沒有推出的時(shí)間表。除了加快推出市政債的步伐，我們還應(yīng)該動(dòng)真格清理存量地方債。此外，還可以引入社會(huì)資金參與商業(yè)性項(xiàng)目。
