《應收賬款質(zhì)押登記辦法》的修訂更是為地方基礎設施和公用事業(yè)項目融資提供了新的便利。
一些基礎設施和公共服務項目本身沒有收益，但通過與政府簽訂合同，收益主要或者完全依靠財政支出，融資平臺公司即可以此收益權(quán)向銀行等金融機構(gòu)質(zhì)押融資，再用于這些項目。
若通過這類項目的收益權(quán)質(zhì)押融資，就可以繞開43號文和預算法的監(jiān)管，繼續(xù)由融資平臺公司為政府項目舉債融資，背后則是財政支出的隱性擔保。
新修訂的《應收賬款質(zhì)押登記辦法》近日出臺，其中新增加的應收賬款轉(zhuǎn)讓登記規(guī)定、應收賬款定義的完善以及登記期限的調(diào)整，對原有內(nèi)容進行了豐富和補充，擴寬了企業(yè)的融資渠道。但也有分析人士認為這三項修改更利于基礎設施和公用事業(yè)項目融資，或增加地方政府隱性債務。
01 更利好基建項目融資
相較于2007年的《應收賬款質(zhì)押登記辦法》（以下簡稱《辦法》），此次修訂除了新增加應收賬款轉(zhuǎn)讓登記的規(guī)定，應收賬款定義也做了修改，如將“能源、交通運輸、水利、環(huán)境保護、市政工程等基礎設施和公用事業(yè)項目收益權(quán)”列入應收賬款定義范圍，同時將登記期限從原來的“1-5年”年擴展為“0.5-30年”。
“修訂后的《辦法》對中小企業(yè)是利好，比如把應收賬款的登記期限從最短1年縮減到0.5年，顯然有利于賬期較短的中小企業(yè)貿(mào)易類應收賬款融資。”國家發(fā)改委投資研究所體制政策室主任吳亞平分析道。
一直以來，應收賬款融資不僅有利于盤活企業(yè)存量資產(chǎn)，如可將重資產(chǎn)的收益權(quán)質(zhì)押融資，還是緩解中小微企業(yè)融資難融資貴的重要工具。今年5月出臺的《小微企業(yè)應收賬款融資專項行動工作方案（2017-2019年）》就指出，“應收賬款是小微企業(yè)重要的流動資產(chǎn)。發(fā)展應收賬款融資，對于有效盤活企業(yè)存量資產(chǎn)，提高小微企業(yè)融資效率具有重要意義，是緩解小微企業(yè)融資難融資貴的有效手段，是降成本、補短板的重要舉措?！?
8月底召開的國務院常務會議上，再次提出搭建面向中小企業(yè)的一站式投融資信息服務體系，支持以從核心龍頭或大型企業(yè)獲得的應收賬款為質(zhì)押，為關(guān)聯(lián)企業(yè)提供融資，發(fā)展貸款、保險、財政風險補償捆綁的專利權(quán)質(zhì)押融資新模式，提高金融支持創(chuàng)新的靈活性和便利性。
數(shù)據(jù)顯示，自2013年底中國人民銀行征信中心應收賬款融資服務平臺上線以來，截至2017年11月1日，累計促成小微企業(yè)應收賬款融資5.77萬億元，發(fā)展不可謂不迅速。修訂后的《辦法》，有望再次擴大中小微企業(yè)的融資渠道。
不過，在多位分析人士看來，此次修訂更是為地方基礎設施和公用事業(yè)項目融資提供了新的便利?！耙驗榻鹑跈C構(gòu)經(jīng)常拿不準基礎設施項目可用于質(zhì)押融資的相關(guān)應收賬款的范圍和類型，《辦法》完善了應收賬款的定義，從而為金融機構(gòu)開展地方基礎設施建設項目的應收賬款質(zhì)押融資提供了更準確、更充分的政策依據(jù)?！眳莵喥秸f道。
“將‘公路、橋梁、隧道、渡口等不動產(chǎn)收費權(quán)’變更為‘能源、交通運輸、水利、環(huán)境保護、市政工程等基礎設施和公用事業(yè)項目收益權(quán)’，在權(quán)屬界定上更加清晰和規(guī)范，項目收益權(quán)的處置可以不涉及資產(chǎn)或股東，這對于利用市場化手段運作基礎設施和公用事業(yè)項目，提供了許多便利?！敝袊F(xiàn)代集團有限公司總裁丁伯康指出，對凡是從事基礎設施和公共服務項目投資、運營的主體，包括政府平臺公司、社會資本方包括與社會資本方合作的財務投資機構(gòu)，在融資和再融資方面都是一個重大利好。
而將年限擴展到30年，有分析人士認為就目前而言，僅基礎設施和公共服務項目收益權(quán)符合條件。另外，東方金誠國際信用評估有限公司首席分析師徐承遠、金融業(yè)務部李磊分析認為，應收賬款轉(zhuǎn)讓登記使得應收賬款流轉(zhuǎn)逐步趨于規(guī)范化和標準化，有助于提高被質(zhì)押應收賬款的流動性和處置效率，有望加速地方政府基礎設施建設項目落地。
02 或被借道繞開地方債監(jiān)管
實際上，基礎設施和公共服務項目應收賬款質(zhì)押轉(zhuǎn)讓業(yè)務早已開展，在正常的政府購買服務或者政府采購中，企業(yè)以政府確認的應收賬款合法融資，一直都是財政部門積極支持的。對于一些本身有穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎設施和公共服務項目，丁伯康認為《辦法》徹底解決了其后續(xù)項目融資問題。
但這其中也存在一些不合法不合規(guī)行為，如財預〔2017〕87號文中所提“虛構(gòu)或超越權(quán)限簽訂應付（收）賬款合同幫助融資平臺公司等企業(yè)融資”問題，即，一些政府購買服務合同長達15-20年，超越了本屆人大和政府的任期，也違法了預算法；一些地方虛構(gòu)政府采購合同，應收賬款金額遠高于當?shù)氐哪甓蓉斦杖胨?，為融資平臺公司和地方政府變相融資提供空間。
在上述這些質(zhì)押行為中，應收賬款這一基礎資產(chǎn)要么不合法不合規(guī)，要么甚至不存在。若以此向銀行等金融機構(gòu)質(zhì)押融資，不僅增加了融資平臺公司的債務，也會形成地方政府的隱性債務。隨著地方債嚴監(jiān)管，這類違法違規(guī)融資方式被清理整改，而在一些分析人士看來，《辦法》或?qū)榈胤秸蜷_另一扇對外融資的大門，“地方政府為基礎設施和公共事業(yè)等項目提供未來收益，項目本身以收益權(quán)進行融資，在有限政府信用的基礎上制造穩(wěn)定現(xiàn)金流?！?
也就是說，很可能會發(fā)生這樣一種情形：一些基礎設施和公共服務項目本身沒有收益，但通過與政府簽訂采購、租賃等合同，收益主要或者完全依靠財政支出，融資平臺公司即可以此收益權(quán)向銀行等金融機構(gòu)質(zhì)押融資，再用于這些項目。
《辦法》中提到的“能源、交通運輸、水利、環(huán)境保護、市政工程”等領域，在一位財政人士看來，除了國家水電站、收費公路等項目，大部分項目本身沒有收益，幾乎所有的現(xiàn)金流都來自于財政支出。這類沒有收益或者收益極少的公益性項目，本應由財政投入建設維護，但在當前經(jīng)濟與財政收入增速雙雙放緩的環(huán)境下，相當多的地方政府財政收入無力承擔，需要舉債融資。國發(fā)〔2014〕43號文要求在剝離融資平臺公司政府融資職能后，沒有收益的公益性事業(yè)發(fā)展確需政府舉借一般債務的，由地方政府發(fā)行一般債券融資。而若通過這類項目的收益權(quán)質(zhì)押融資，就可以繞開43號文和預算法的監(jiān)管，繼續(xù)由融資平臺公司為政府項目舉債融資，背后則是財政支出的隱性擔保。
除了預算法規(guī)定的地方政府只能在限額內(nèi)發(fā)行債券融資外，無論以何種名義擔保、何種名義融資，只要最終需要政府承擔償債責任，其實質(zhì)都是增加地方政府的隱性債務。這不僅違法違規(guī)，更與今年以來黨和國家三令五申“堅決遏制隱性債務”、“堅決遏制違法違規(guī)舉債”的要求不符。
而且以這種方式融資，即使政府支出納入了年度預算，財政科學研究院金融研究中心主任趙全厚指出，政府財政承受能力也是需要關(guān)注的，“在收益權(quán)質(zhì)押時一定要考慮政府總的財政支出的風險程度，因為超出財政支出能力也會帶來風險?！钡珡哪壳翱?，對此并沒有明確要求。
另外，對作為融資主體的平臺公司，在融資資質(zhì)方面也沒有提出要求。而在貸款、發(fā)行企業(yè)債等融資行為中，融資平臺公司都有相應的條件限制，如銀監(jiān)會將名單內(nèi)平臺公司按照現(xiàn)金流覆蓋分為“全覆蓋”、“基本覆蓋”、“半覆蓋”、“無覆蓋”四類，貸款有不同要求；國家發(fā)改委規(guī)定，對政府及其有關(guān)部門的應收賬款、其他應收款、長期應收款合計超過企業(yè)凈資產(chǎn)規(guī)模的60%，發(fā)行企業(yè)債不予受理（專項債除外）。資質(zhì)沒有要求，將給融資平臺公司進行收益權(quán)等債權(quán)質(zhì)押融資操作帶來極大的便利，由此也會帶來監(jiān)管套利。正如此前一位銀行人士接受媒體采訪所說，一些區(qū)縣平臺沒有發(fā)債資質(zhì)，亦無法在銀行貸款，但堅定看好城投、認可地方平臺的銀行，可以通過債權(quán)融資“輸血”平臺。
不過丁伯康相對樂觀，在他看來，過去有條件的融資平臺公司，一旦擁有某些資產(chǎn)收益權(quán)，已經(jīng)早早地做了抵押融資，《辦法》對政府平臺融資并沒有多大的幫助，而且即便質(zhì)押融資也是企業(yè)行為，對地方政府的隱性債務不會產(chǎn)生多大影響。
上述財政人士擔心的是，融資平臺公司與政府職能尚未有清晰明確的界限，在市場還存在政府“剛性兌付”預期，銀行等金融機構(gòu)更傾向于為地方政府融資的情況下，如果為融資平臺公司舉債打開一個口子，極可能沖擊地方債監(jiān)管，造成難以收拾的局面。
