從規(guī)范平臺信貸、政信信托、影子銀行到城投債，今年以來的金融市場一攬子整頓政策無不顯示著監(jiān)管層對地方債務(wù)風(fēng)險的擔(dān)憂。
4月24日，根據(jù)央行在內(nèi)部會議上的最后通牒，各銀行都要展開債券代持業(yè)務(wù)及丙類戶的清理，且在5月10日之前上報結(jié)果。對于在內(nèi)部清理中檢查出的問題，則要積極與公安部門及審計部門進(jìn)行溝通。
緊隨其后，中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司25日通知，暫停信托產(chǎn)品、券商資管、基金專戶的銀行間賬戶開立業(yè)務(wù)。
債市監(jiān)管風(fēng)暴的層層推進(jìn)，在業(yè)內(nèi)人士看來，首當(dāng)其沖的是此前因絕對收益杠桿較高而廣受代持機(jī)構(gòu)青睞的城投債，并且成為此次合規(guī)排查的重點(diǎn)。
“現(xiàn)在各家都在搞自查，這一次的動作很大很嚴(yán)肅，我們在央行會議之前就開始了，城投債在去年表現(xiàn)搶眼，自然各方都關(guān)注?！睎|北一家股份制銀行的大客戶部主管表示。受此影響，4月份，城投債實際發(fā)行額僅為531.5億元，環(huán)比上月大幅下滑了62%。
“一方面，監(jiān)管部門在有意控制新增節(jié)奏；另一方面，市場觀望情緒很濃，發(fā)債主體與券商也都小心謹(jǐn)慎，避免被拒?！币患胰痰墓潭ㄊ找娌咳耸空J(rèn)為，在二季度，隨著投資壓力的回升，城鎮(zhèn)化建設(shè)的地方資金缺口仍將推動今年的城投債規(guī)模繼續(xù)上升。
禍起代持
在這場愈演愈烈的債市嚴(yán)打風(fēng)暴中，“代持養(yǎng)券”成了吸引所有關(guān)注的風(fēng)暴眼。
所謂“代持養(yǎng)券”，就是購券人尋找金融機(jī)構(gòu)接盤，并承諾在某時間節(jié)點(diǎn)以約定價格回購，再以市場價拋售，利用兩者之間的利差放大投資獲利的杠桿。
原本這無可厚非，然而隨著萬家基金鄒昱、中信[簡介 最新動態(tài)][簡介最新動態(tài)]證券楊輝等一個個債市高管、債市老鼠倉的曝光，“代持養(yǎng)券”過程中的利益輸送才漸漸浮出水面。
“主要是為了保護(hù)投資者利益，防范債市系統(tǒng)性風(fēng)險的發(fā)生，尤其是一些丙類戶，由于必須由甲類銀行監(jiān)管，丙類戶放大獲利杠桿的同時，一方面也能夠幫助機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移虧損或利潤，中間涉及利益輸送的可能性就更大。”前述股份制銀行人士表示，這也正是丙類戶被重點(diǎn)關(guān)注以及銀行清理掛在自家名下代持債券的原因。
央行通牒的消息一出，信用債市場的緊張氣氛再度升級。從市場表現(xiàn)來看，信用債家族中的大塊頭，城投債成為了首當(dāng)其沖的利空板塊。
“代持養(yǎng)券就是為了放大獲利杠桿，所以絕對收益較高的城投債很受券商資管、信托、中小村鎮(zhèn)銀行等機(jī)構(gòu)的青睞?！鼻笆鋈坦潭ㄊ找娌咳耸糠Q，在去年爆發(fā)的城投債高潮中，由于門檻的逐步放松，不斷有低信用資質(zhì)的城投債進(jìn)場，而用于招徠投資者的便只有高利率，“這對一些中小機(jī)構(gòu)，尤其是丙類戶很有吸引力”。
可佐證這一點(diǎn)的正是4月初銀監(jiān)會對農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)“不得通過購買平臺公司債券、短期融資券、中期票據(jù)、信托產(chǎn)品等方式向平臺公司提供融資”的新令。
在業(yè)內(nèi)人士看來，這些中小金融機(jī)構(gòu)一直是城投債主要的代持機(jī)構(gòu)?！八鼈兊拇直壤龂?yán)重失衡，大大超出了自身的風(fēng)險控制能力。”前述股份制銀行人士分析，“這次嚴(yán)打也是從監(jiān)管上進(jìn)行一次疏導(dǎo)堵漏，提前把金融系統(tǒng)中的風(fēng)險分散掉?！?
危機(jī)溫床？
不單如此，城投債的迅速增長與龐大的地方債務(wù)存量更是令市場憂心，恐其成為國內(nèi)信用危機(jī)的溫床與策源地。
就在4月，世界三大評級寡頭中的惠譽(yù)、穆迪，不約而同地選擇了調(diào)低中國的信用評級，給出的理由也近乎默契的相近，皆因地方政府債務(wù)規(guī)模膨脹過快，而其中的不透明性增加了未來的償債風(fēng)險。
對于外資市場的又一輪做空，盡管業(yè)內(nèi)的主流聲音一直警醒市場不要盲目跟風(fēng)，但城投債、地方債務(wù)的償債擔(dān)憂仍是切中了投資者的心病。
“去年城投債發(fā)行了1.26萬億元，這是火箭式的規(guī)模增長。規(guī)模增加之下，壞賬的暴露風(fēng)險也會增加，尤其是這中間還有大量的低資質(zhì)信用債，平臺的經(jīng)營收益狀況根本不足以還債。”前述股份制銀行人士表示，“現(xiàn)在緩釋風(fēng)險的途徑也依然是靠續(xù)借或者政府兜底?！钡@然，緩釋風(fēng)險的成本也在慢慢升高，這又成了信用債風(fēng)險提早暴露的另一考慮因素。
在此前的分析報告中，中信建投證券的研究員黃文濤認(rèn)為，考慮到房地產(chǎn)持續(xù)調(diào)控帶來的地方土地財政收入減少、民生保障題材帶來的剛性財政支出，地方的財政實力正在進(jìn)一步遭受壓迫；而另一方面，企業(yè)的去產(chǎn)能、去杠桿化都在使銀行的資產(chǎn)質(zhì)量承壓，再加上利率市場化對銀行收益的縮減，銀行對不良資產(chǎn)的救援頭寸也將受到鉗制。
“中行、交行、民生、華夏等銀行的凈利潤均處于增速同比下跌的趨勢?！鼻笆龉煞葜沏y行人士稱，相反，部分銀行的不良貸款率卻出現(xiàn)了向上區(qū)間的波動?！安荒苷f全是拜地方平臺債務(wù)所賜，這其中也有區(qū)域經(jīng)濟(jì)上集中爆發(fā)的償債壞賬，但這至少說明，不能老指望著銀行借新、續(xù)借了?！?
前景看長期
受核查風(fēng)暴影響，債市的風(fēng)聲鶴唳也正讓包括城投債在內(nèi)的信用債遭受機(jī)構(gòu)投資者的拋售。
“城投債是前期市場加杠桿的主力品種，所以現(xiàn)在去杠桿化、絕對收益率空間壓縮得也更為突出?！鼻笆龉煞葜沏y行人士分析。
與此同時，監(jiān)管層對城投債的審批也開始放緩。4月以來，城投債實際發(fā)行額僅531.5億元，環(huán)比上月大幅下滑62%。
核查愈演愈烈，城投債的失勢也讓地方平臺的位置更加尷尬。一方面，政策的壓迫正在使平臺傳統(tǒng)融資的渠道門檻更加嚴(yán)格；另一方面，新一輪城鎮(zhèn)化的地方融資，依然難以離開平臺的協(xié)助。
“政策層的嚴(yán)打還在繼續(xù)發(fā)展，這種狀態(tài)估計還會有一段觀望的時間。但政策本身的出發(fā)點(diǎn)是好的，是有利于債市的長期發(fā)展的?！鼻笆鋈痰墓潭ㄊ找娌咳耸空J(rèn)為城投債未來大范圍違約的可能性并不大。
“監(jiān)管政策已經(jīng)在幫助釋放風(fēng)險了，地方平臺的融資渠道不可能突然緊縮，目前的暫緩也是為了先核查，城鎮(zhèn)化建設(shè)需要有資金缺口的填補(bǔ)，隨著投資壓力上升，估計二季度還是會有城投債規(guī)模的一個回升?！逼淅^續(xù)表示。
“從穩(wěn)發(fā)展的角度來看，城投債的規(guī)模，今年還會面臨增長壓力，但當(dāng)前的監(jiān)管態(tài)度很明確，地方城投債的風(fēng)險控制手段肯定要加強(qiáng)?！惫煞葜沏y行人士建議，地方債務(wù)還應(yīng)該在信貸、城投債、信托等傳統(tǒng)融資渠道之外，找一些創(chuàng)新的融資渠道。
