來源：現代咨詢
作者：吳一冬、朱容男
引言
2022年上半年，受疫情反復和“留抵退稅”政策影響以及地產行業(yè)持續(xù)疲軟，財政收支缺口加大。除外部環(huán)境影響外，區(qū)縣城投公司普遍自身起步較晚，且發(fā)展中存在諸多問題，例如資產規(guī)模小、融資能力較弱、業(yè)務發(fā)展單一等。
在此背景下，區(qū)縣城投公司今年上半年財務表現如何，和上年度相比出現了哪些差異和變化？
截至2022年9月末，已發(fā)債城投公司陸續(xù)披露的2022年半年度財務報表，結合地區(qū)和信用評級兩個維度對區(qū)縣城投公司的資產、經營及獲現、有息債務等三大財務指標的變化情況等進行了分析。
90家區(qū)縣城投公司總體概況 2022年9月14日，城市投資網和現代咨詢聯合對“2022全國區(qū)縣城投公司總資產情況、負債率情況及主體信用評級”等三大榜單進行了聯合發(fā)布（詳見《重磅！2022全國區(qū)縣城投排行榜發(fā)布，24家資產超千億》）。 本文以榜單內總資產規(guī)模前100名的區(qū)縣城投公司作為分析對象，將截至發(fā)文之日，團隊所收錄到的90家區(qū)縣城投公司的2022年半年度財務報告，作為分析樣本，得出以下結論： 1、總資產 整體來看，區(qū)縣城投公司2022年半年度總資產規(guī)模相較于上一年度呈擴張態(tài)勢。較2021年度，有76家城投公司實現了資產規(guī)模正增長。其中最大漲幅為29.75%，為閩西興杭國有資產投資經營有限公司旗下上市子公司紫金礦業(yè)集團的資產增加。另外有14家出現了資產規(guī)模負增長情況，其中最大跌幅為9.45%。 2、經營及獲現 （1）營業(yè)收入 有48家區(qū)縣城投公司實現了同比正增長，其中最大漲幅為159.39%，為杭州富陽城市建設投資集團有限公司房產銷售收入大幅增加。 另外有42家出現了營業(yè)收入負增長情況，其中最大跌幅為64.06%，為房產銷售收入大幅下降。 （2）凈利潤 有43家區(qū)縣城投公司實現了凈利潤同比正增長，其中最大漲幅為782%，為寧波市奉化區(qū)投資集團有限公司，得益于總成本減少和投資收益增加。 （3）收現比 有46家區(qū)縣城投公司實現了同比正增長，其中最大漲幅為1193.63%。另外有44家出現了收現比負增長情況，其中最大跌幅為85%，表明較多區(qū)縣城投公司存在回款滯后情況。 3、有息債務 （1）總債務規(guī)模 較2021年度，有73家區(qū)縣城投公司的總債務規(guī)模仍保持增長，其中最大漲幅為36.78%。另外17家總債務出現縮減情況，其中最大縮減幅度為15.20%，其余均在10%以內。 （2）債務結構 90家區(qū)縣城投公司2022年平均短期債務占比為26.31%，相較于2021年度平均短期債務占比（27.92%）有所下降。 我們用貨幣資金對短期債務覆蓋倍數來衡量區(qū)縣城投公司短期償債壓力，2022年半年度超1倍的共有29家，相較2021年度17家，增加12家。另外2022年平均倍數為0.91倍，高于2021年度的0.79倍。 90家區(qū)縣城投公司財務表現 1、地區(qū) 分省份來看。榜單內區(qū)縣城投公司數量較多的省份主要為江浙兩地，合計70家，占比達77.78%，其次是四川、湖南、山東。本部分選取區(qū)縣城投公司2022年上半年的短期債務占比、總資本化比率、貨幣資金短債比、收現比為主要財務指標，以對比榜單內各地區(qū)城投公司的財務表現。 債務結構方面。短期債務占比超30%的共有33家城投公司，主要分布在江蘇、浙江、山東等地，其中榜單內江蘇有20家，浙江9家。
在90家樣本區(qū)縣城投公司中，AAA城投公司數量為6家，占樣本總量的6.67%，AA+城投公司數量為66家，占比為73.33%，AA城投公司數量為18家，占比為20%。 （1）“兩金”占比方面 城投公司主要從事基建和土地整理業(yè)務等，其項目結算和回款具體反映到城投公司報表科目上的存貨和應收賬款（簡稱“兩金”），且（存貨+應收賬款）與總資產的占比為城投公司資金積壓程度的重要指標。 截至2022年6月末，榜單內AAA城投公司兩金占比低于30%的共3家，占總AAA城投公司數的50%；AA+城投公司兩金占比低于30%的共11家，占總AA+城投公司數的16.67%；AA城投公司的兩金占比均高于30%。可以得出信用評級較高的城投公司資金積壓程度較低。 （2）債務結構方面 截至2022年6月末，AAA城投公司短期債務占比低于30%的共5家，占榜單內AAA城投總數的83.33%；AA+城投公司短期債務占比低于30%的共39家，占榜單內AA+城投總數的59.09%；AA城投公司短期債務占比低于30%的共13家，占榜單內AA城投總數的72.22%。雖總資產規(guī)模均為前100，但不同評級的城投公司的短期債務比還是存在一定差異。 （3）流動性方面 截至2022年6月末，AAA城投公司貨幣資金對短期債務的覆蓋倍數超1倍的共1家，占榜單內城投總數的16.67%；AA+城投公司貨幣資金對短期債務的覆蓋倍數超1倍的共20家，占榜單內AA+城投總數的30.30%；AA城投公司貨幣資金對短期債務的覆蓋倍數超1倍的共8家，占榜單內AA城投總數的44.44%。相比AAA、AA+城投公司，AA城投公司超1倍的城投數占比較高。 （4）收現比方面 總結 第一，整體來看，區(qū)縣城投公司2022年上半年總資產規(guī)模相較于上一年度同期呈上升態(tài)勢。但在2022年上半年期間，有較多區(qū)縣的城投公司存在回款滯后情況；有息債務方面整體來看，總債務規(guī)模仍保持增長趨勢，但相比2021年度，2022年上半年短期償債壓力有所下降。 第二，從區(qū)域看，由于今年以來大部分地區(qū)的財政缺口擴大，土地市場低迷，土地出讓收入也較大幅下滑，對于本身存在業(yè)務發(fā)展較為單一，經營性收入較少的區(qū)縣城投公司來說，經營回款和償債均產生較大影響，其中江蘇、浙江、山東等地有較多的區(qū)縣城投公司短期債務占比較高。流動性方面，樣本內的貨幣資金對短期債務的覆蓋程度較好的區(qū)縣城投公司主要分布在江浙兩地。同樣，收現比較高的區(qū)縣城投公司也主要分布在江浙兩地。 第三，從信用評級看，樣本內的城投公司分為AAA、AA+和AA三個等級。從“兩金”占比情況來看，AAA城投公司的資金積壓程度較低，側面反映出部分AAA城投公司的業(yè)務多元化屬性及資金的運作能力相對較強。從短期債務占比來看，AAA城投公司短期償債壓力相對較小。從貨幣資金對短債的覆蓋倍數來看，AA城投公司超1倍的城投數占比較高。從收現比來看，評級較高的城投公司的收現能力較強。 附注 本文應用到的財務指標： 總資產 （存貨+應收賬款）/總資產：“兩金管控” 營業(yè)收入 凈利潤率：凈利潤/主營業(yè)務收入 收現比：銷售商品、提供勞務收到的現金/營業(yè)收入 總債務規(guī)模（有息債務）：短期借款+一年內到期的非流動負債+長期借款+應付債券 短期債務占比：短期債務/有息債務 貨幣資金對短期債務的覆蓋倍數：貨幣資金/短期債務 資本化比率：有息債務/（有息債務+所有者權益） 基于數據可比性，本文中，資產端數據為2022年半年度與2021年年度報告對比；經營及獲現端數據為2022年半年度與2021年半年度報告對比；有息債務端數據為2022年半年度與2021年年度報告對比。
