導(dǎo)讀
“地方政府債最重要的評(píng)級(jí)依據(jù)是地方政府的信用，因此其債券利率‘肯定需要高于國(guó)債’。但通過(guò)減稅的方式降低地方政府的發(fā)債成本，‘是一個(gè)值得探討的話題’?！?BR>
隨著地方政府性債務(wù)上報(bào)截止日期的到來(lái)，市場(chǎng)對(duì)地方政府債務(wù)的發(fā)展越發(fā)關(guān)心。
1月5日，地方政府性債務(wù)甄別迎來(lái)大限，根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道此前報(bào)道，地方融資平臺(tái)“經(jīng)過(guò)利益權(quán)衡，幾乎所有平臺(tái)公司均選擇將所背負(fù)的債務(wù)‘應(yīng)報(bào)盡報(bào)’。如果不納入政府債務(wù)，這部分負(fù)債未來(lái)可能需要平臺(tái)自己償還，而43號(hào)文規(guī)定融資平臺(tái)的融資渠道將面臨全面管束，漏報(bào)債項(xiàng)將成為‘燙手山芋’”。（詳見(jiàn)本報(bào)1月5日?qǐng)?bào)道《徹底分析：地方政府性債務(wù)余額上報(bào)截止日 》）
這意味著，此次上報(bào)的地方政府性債務(wù)規(guī)模將超過(guò)2013年6月審計(jì)署發(fā)布的數(shù)字。
“往高了報(bào)比較正常。只要在警戒線以內(nèi)，多報(bào)債務(wù)可以從負(fù)債端推動(dòng)未來(lái)地方政府債的發(fā)行規(guī)模?！眹?guó)泰君安固定收益部主管周文淵稱。
北京一位債券基金分析師亦表示，由于1月5日僅僅只是上報(bào)截止日，地方財(cái)政和中央財(cái)政仍有一個(gè)博弈過(guò)程，“從前幾次中央財(cái)政相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的態(tài)度，恐怕地方政府想全部納入預(yù)算的想法會(huì)打折扣”。
城投債影響顯現(xiàn)尚需時(shí)日
根據(jù)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》此前報(bào)道，多地城投公司為避免承擔(dān)“瞞報(bào)”責(zé)任，上報(bào)兩套債務(wù)數(shù)據(jù)，一組是按照國(guó)務(wù)院43號(hào)文、財(cái)政部《地方政府性存量債務(wù)清理處置方法》等文件要求梳理而來(lái)；另一組則是平臺(tái)公司所認(rèn)為的真實(shí)債務(wù)量，多地城投公司“這兩套數(shù)據(jù)最大相差30％”。
對(duì)此，有市場(chǎng)人士擔(dān)憂，地方政府性債務(wù)規(guī)模大幅超過(guò)此前審計(jì)署的數(shù)據(jù)，可能引發(fā)存量城投債收益率上升。
周文淵稱，由于目前地方債的甄別尚未明確，因此還沒(méi)有傳導(dǎo)至二級(jí)市場(chǎng)的存量城投債，市場(chǎng)上城投債的收益率并未發(fā)生明顯變化，“目前城投債分化主要取決于市場(chǎng)流動(dòng)性：市場(chǎng)資金不足時(shí)，城投債分化將加劇”。
亦有債券交易員向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，目前其所在機(jī)構(gòu)對(duì)存量城投債風(fēng)險(xiǎn)的判斷主要基于對(duì)發(fā)債平臺(tái)本身資質(zhì)及當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r，并以此決定城投債的交易策略。在地方政府性債務(wù)甄別的最終結(jié)果出來(lái)之前，“經(jīng)濟(jì)好的，平臺(tái)本身優(yōu)質(zhì)的，我們會(huì)傾向于繼續(xù)持有；反之則會(huì)考慮提前賣出”。
上述債券基金分析師預(yù)計(jì)，基金公司此時(shí)可能傾向于選擇觀望，“高等級(jí)低風(fēng)險(xiǎn)加高收益率高安全邊際的雙重策略可能比較安全”。而在城投債收益率方面，則暫時(shí)看不到明顯影響。
但相比二級(jí)市場(chǎng)可能受到的影響，一級(jí)市場(chǎng)的城投債發(fā)行則更大。
周文淵稱，2015年城投債將呈現(xiàn)“供給和需求雙降”的局面，“供給可能很大一部分會(huì)轉(zhuǎn)到地方政府自發(fā)自還債上；而需求上，因?yàn)槭サ胤秸[性擔(dān)保，低風(fēng)險(xiǎn)高收益的局面不復(fù)存在”。他預(yù)計(jì)，接下來(lái)市場(chǎng)將會(huì)對(duì)城投債逐步進(jìn)行新的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，“發(fā)行規(guī)模將遠(yuǎn)不如2014年”。
自發(fā)自還債需分出等級(jí)
在城投債式微的背景下，被視為城投債重要“接盤(pán)俠”的地方政府自發(fā)自還債備受關(guān)注。
2014年5月，國(guó)務(wù)院下發(fā)文件，批準(zhǔn)上海、廣東、山東等10個(gè)省市進(jìn)行地方政府債券自發(fā)自還試點(diǎn)，并發(fā)布相應(yīng)辦法建議，規(guī)定試點(diǎn)地區(qū)地方債信用評(píng)級(jí)可被劃分為從AAA級(jí)至C級(jí)的三等九級(jí)。
財(cái)政部公布的信息顯示，2014年地方債發(fā)行總規(guī)模為4000億元，其中財(cái)政部代理發(fā)行額度為2908億元，十省市自發(fā)自還額度合計(jì)1092億元。財(cái)政部部長(zhǎng)樓繼偉去年12月在公開(kāi)場(chǎng)合表示，2015年將進(jìn)一步擴(kuò)大地方政府自發(fā)自還債試點(diǎn)，但未披露具體省市及發(fā)行總規(guī)模。
值得注意的是，10省市所有地方政府自發(fā)自還債的評(píng)級(jí)均為AAA。
“去年地方政府自發(fā)自還試點(diǎn)最讓人詬病的地方在于，所有債的評(píng)級(jí)都是AAA，債券利率基本都向國(guó)債利率看齊，山東的利率甚至比國(guó)債低20個(gè)BP?！眰蟹蓪＜铱虑G民向記者表示。他認(rèn)為，此次地方政府自發(fā)自還債扭曲了市場(chǎng)價(jià)格，“沒(méi)有達(dá)到試點(diǎn)最重要的目的”。
周文淵亦表示，未來(lái)地方政府自發(fā)自還債“需要分出等級(jí)”，否則“市場(chǎng)無(wú)法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，影響需求”；預(yù)計(jì)“最遲明年有望看到低于AAA的地方債”。
而柯荊民亦認(rèn)為，盡管目前評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)地方政府信用評(píng)定有賴于尚未明晰的地方政府資產(chǎn)負(fù)債表，但“百?gòu)?qiáng)縣”，當(dāng)?shù)谿DP，以及上市銀行貸款情況等公開(kāi)信息，可作為評(píng)定一部分地方政府的信用情況。他直言，“今年應(yīng)該就可以看到地方政府債的分化”。
此外，有市場(chǎng)人士表示，美國(guó)有部分州的地方政府債利率低于聯(lián)邦政府發(fā)行的國(guó)債，因此不必要求“地方政府債利率一定高于國(guó)債”。
但一位曾在華爾街主要投行任職多年、目前就職于國(guó)內(nèi)大型券商的交易人士告訴記者，美國(guó)確實(shí)有部分地區(qū)地方政府債的最終利率低于國(guó)債，但其原因是地方政府對(duì)某些市政工程等公益性較強(qiáng)的項(xiàng)目施行減稅或免稅政策。
對(duì)此，柯荊民表示，地方政府債最重要的評(píng)級(jí)依據(jù)是地方政府的信用，因此其債券利率“肯定需要高于國(guó)債”。但通過(guò)減稅的方式降低地方政府的發(fā)債成本，“是一個(gè)值得探討的話題”。
